表9  国内城轨地铁提供商已有业绩和产品统计
 

北车			南车
长客	唐山	大连	四方	株机	铺镇
DK系列（北京地铁1、2号线）	常导中低速磁悬浮列车	FG（与东芝合作）	北京地铁1号线	广州地铁3号线B型地铁车辆	上海轨道交通1号线AC06型城轨车
DK4（平壤地铁）	70%低地板轻轨车	天津地铁2号线列车	天津地铁3号线列车	上海轨道交通4号线AC05型A型地铁车辆、1号线AC01B型增能扩编用动车	上海轨道交通2号线AC08、AC17a、AC17b型城轨车
DK4A、DK12、DKZ9（天津地铁）	北京地铁13号线列车	大连地铁1号线	广州地铁4号线、5号线、6号线直线电机地铁1号线	上海轨道交通1号线DC01A型增能扩编用动车	上海轨道交通3号线AC03型城轨车
DKZ2、DKZ3（德黑兰地铁）	天津地铁1号线列车	大连地铁2号线	成都地铁1号线	上海轨道交通11号线AC16型A型地铁车辆	上海轨道交通10号线AC15型城轨车
DK27（津滨轻轨）DKZ8（武汉1号线）	出口马来西亚混合动力有轨电车	大连地铁3号线	沈阳地铁2号线	广州地铁3号线北延段B型地铁车辆、2号线、8号线延长段A型地铁车辆	苏州轨道交通1号线城轨车
DKZ29（广佛地铁）DKZ12（广州地铁）		大连地铁7号线	新加坡地铁列车	深圳地铁1号线（罗宝线）A型增购车辆、5号线（环中线）A型地铁车辆	苏州轨道交通2号线城轨车
DKZ17（沈阳地铁、西安地铁2号线）			北京4号线	武汉地铁1号线二期B型地铁车辆	杭州地铁1号线城轨车
TJ1000（天津地铁）			北京地铁8号线	上海16号线A型地铁车辆	南京地铁城轨车
AC04（上海轨道交通9号线）AC09（上海轨道交通7号线及9号线）			北京地铁昌平线	武汉地铁2号线、4号线B型地铁车辆	深圳地铁龙华线城轨车
AC14（上海轨道交通6号线及8号线）			北京地铁八通线	常导中低速磁悬浮列车	香港轻铁轻轨车车辆
深圳地铁罗宝线、蛇口线、龙岗线地铁车辆			北京地铁大兴线	100%低地板轻轨车	孟买地铁1号线城轨车
港铁北车长客电动列车					南京地铁3号线，十号线
曼谷大众运输系统城轨车辆					上海轨道交通13号线
上海轨道交通12号线地铁车辆
长春轻轨2000系电车（长春轨道交通3号线，4号线）

资料来源：中机院新兴产业研究所整理

    南车地铁城轨业务大单不断，总合同金额达到43亿元。南车青岛四方机车车辆股份有限公司与北京市轨道交通建设管理有限公司签署了价值约9.8亿元人民币的北京地铁14 号线地铁车辆销售合同；南车株洲电力机车有限公司与无锡市轨道交通发展有限公司签署了价值约8.5 亿元人民币的无锡地铁1号线地铁车辆销售合同；南车浦镇城轨车辆有限责任公司与南京地铁集团有限公司签订了约5.9亿元人民币的南京地铁6号线车辆销售合同；南京南车浦镇城轨车辆有限责任公司分别与东莞轨道交通公司签订了约8.6亿元人民币的东莞R2线地铁车辆销售合同，与杭州地铁集团有限责任公司签订了约10亿元人民币的杭州2号线地铁车辆销售合同。这些订单将为13年后南车城轨收入奠定基础。

    4、货车市场

    目前我国共有18家企业获得铁路货车生产资质。主要生产企业有14家。除南北车下属的齐齐哈尔、眉山、资阳、长江等车辆厂外，路外企业主要是北方创业（4000辆）、晋西车轴（3000辆）和中国重工旗下的重庆长征重工（2600辆）。路内企业的龙头是北车下属的齐齐哈尔车辆厂，产能为8000辆。

    南车货车市占率约为三分之一。其中北京二七，长江车辆和眉山车辆为南车的子公司，三家公司总产量约占我国货车总产量的三分之一。

图16  今年来货车生产数量

    加上货车出口，预计2012年货车全国产量70000辆，均价40万元计算，2012年货车总市场容量为280亿元。由于南车市占率约为三分之一，所以预计2012年南车货车销售约90-100亿元。

图17  公司货车产值预测

四、重点企业分析

    1、中国南车

    中国南车作为国内轨道交通装备领域的双寡头之一，在机车、客车、货车、动车组、城轨地铁车辆等轨道交通业务领域市场占有率均超过或接近50%。

    公司主要产品为轨道交通装备，包括动车组、机车、客车、货车、城轨地铁等。受益于过去几年我国高速铁路的发展及城轨地铁的建设，公司2006-2011年动车组及城轨地铁车辆业务收入复合增速分别达到79.9%、46.3%，同时我国大功率机车的应用也带动过去五年公司机车业务复合增长率达到19.9%。在轨道交通业务大发展的背景下，公司2006-2011年营业收入复合增长率达到28%，净利润复合增长率达到48.9%。公司在我国轨道交通装备市场占据半壁江山的领先地位。

    公司2005 年开始开展“和谐号”动车组业务，作为铁道部指定接收国外先进技术的轨道交通厂商，公司在动车组技术的引进吸收再创新方面做出了优异的成绩。动车组业务从最初仅占营业收入0.37%，到目前占据26.15%，成为核心业务，这一过程仅用了6 年时间。最近三年更是以每年50 亿元以上的速度快速增长，带动公司营业收入以平均每年28%的速度增长。

    动车组业务的高增长主要由于我国高速铁路的大规模投产，从2008 年京津城际投入运营后，我国高速铁路以每年1,500 公里以上的速度增长，带来动车组需求量从最初的720 辆增长至6,790 辆。随着我国快速客运网的建设，保守估计，未来新线的开通还将带动每年1,200 辆左右的新增需求，以每辆车2,000万元计算，将有240 亿元左右的新增市场蛋糕等待分享。随着高速铁路网络的形成，吸引的客流将逐渐增长，行车密度将有所增加，这也将带来补充动车组的需求，预计每年将有400 辆左右。此外，随着先期投入动车组逐步进入大修范围，维修业务的增长也将带来相当于每年360 辆的市场。由此可以看出，未来三年我国动车组市场需求在2,000 辆左右，预计将有400 亿元。公司将能分享一半份额，动车组依然是支持公司业务稳定增长的核心业务。

    公司控股股东为中国南车集团公司，南车集团公司持有56.42%股份。公司下属17个一级子公司，遍布轨道交通各个业务版块。

图18 公司控股公司及子公司

图19 公司动车组业务增长迅速

资料来源：公司资料、中机院新兴产业研究所整理
 

图20 公司近三年增长以动车组为主

资料来源：公司资料、中机院新兴产业研究所整理

    （1）出口业务成为新兴增长点

    公司海外市场收入近年来增长迅速，2011年实现收入21.3 亿元，同比增长达到161.8%。今年中期报告中，公司海外业务收入已占据总收入的11.33%，首次超过10%，成为公司业绩增长的驱动机。主要由于公司高速动车组技术逐渐成熟，带动牵引技术发展，动车组、机车、城轨地铁等高价值量、高端产品出口增多。10月公司与南非Transnet公司签订4 亿美元四轴窄轨货运电力机车出口合同，成为我国最大的海外机车订单。同时公司选择技术输出的方式占领国外市场，表明公司在技术上已可以与国外厂商媲美，在国内市场增长高峰过去的时候，未来将成为公司新兴的业务增长点。

图21  公司海外业务增速保持高位

资料来源：公司资料、中机院新兴产业研究所整理

    （2）经营状况：2012年三季度经营状况终有改善

    2011年铁道部人事变动及723 铁路事故以后，我国高铁建设受到严重影响，进入冰冻期，线路建设停滞，动车交付推迟。受此影响，公司应收账款一度达到350 亿元，由于铁道部的资金吃紧，其支付能力一度受到质疑。2012年以来在政府保在建的政策指导下，铁路建设逐步恢复，公司经营状况也有所改善。

    公司2012年前三季度机车业务收入同比下降35.09%，虽然仍低于2011年同期水平但降幅收窄，第三季度同比仅下降3.95%，主要由于出口业务增长明显。公司客车业务前三季度增长39.7%，第三季度增长80.16%，主要受国内客车更新影响，需求旺盛。

    公司动车组及城轨地铁业务受订单交付节奏影响，在调研期内持续走低，动车组业务前三季度收入同比增长18.29%，增速放缓，3 季度单季度下滑18.94%。城轨地铁业务前三季度收入同比下降2.21%，3 季度单季度下滑18.02%。货车业务增速平稳，前三季度收入增长13.68%。

    市场对机车及动车组业务今年增长并不理想已有充分预期。但机车短期下滑幅度得到控制，及之前媒体关于年内新增动车交付量的报道略超预期，出口业务的增长及动车组的加单促进公司的经营状况有所改善。

    铁道部于2012年10月24日，启动年内第二次货车招标，数量达到1.5万辆。这次招标包括10,000 辆C70E 型通用敞车和5,000 辆P70 通用棚车。我们预计公司将拿到近50%的订单，除少数订单明年年初交付外，大部分将于今年确认收入。同时2013 年第一批铁路客车招标也已经开始，此次招标包括1,200辆25G 型客车，以每辆车250 万计算，将达到30 亿元，这些订单将大部分在明年交付。虽然并未超出预期，但将促进公司经营状况持续向好。有媒体报道指出铁道部可能会增加南北车动车交付量，分别为20 列左右，这部分意外的订单将直接贡献今年业绩。

    自2009 年以来，随着国内高铁建设的迅猛发展，在进入2012年之前，其利润增速超过50%。虽然由于铁道部的原因，2012年前三季度公司利润同比增速仅为1.25%，但随着三季度末以来铁路投资的加快，国内轨道交通建设已经渡过低潮，开始快速增长。2013-2014 年将迎来高铁通车里程的高峰，铁路动车组年需求将达到550-700亿元，公司动车将获得一半份额。未来三年，考虑出口市场，轨道交通车辆市场容量合计高达6000亿元，公司将取得一半以上的订单份额。此外，公司在风电设备、电动汽车、工程机械、复合材料、电器及元器件等新产业方面已建立起自身的竞争优势，新产业板块收入已突破100亿元，加之其毛利率较公司传统轨交车辆高，已成为公司利润重要增长点。

    2、中国北车

    中国北车作为国内轨道交通装备领域与中国南车实力相当的另一寡头，在国内轨道交通业务领域市场份额也接近50%。

    此前，公司在电力机车、动车组业务方面实力逊于南车，近几年公司奋起直追，目前同南车差距已明显缩小。公司在货车方面具备优势，其产品品种、系列最全，一直保持着国内市场份额第一的位置。自2009 年以来，随着国内高铁建设的迅猛发展，在进入2012 年之前，其利润增速超过50%。虽然由于铁道部的原因，2012年前三季度公司利润同比增速仅为7.06%，但随着三季度末以来铁路投资的加快，国内轨道交通建设已经渡过低潮，开始快速增长。2013-2014 年将迎来高铁通车里程的高峰，铁路动车组需求将达到550-700 亿元，公司动车将获得一半份额。未来三年，考虑出口市场，轨道交通车辆市场容量合计高达6000 亿元，公司将取得接近一半的订单份额。此外，公司在风电设备、工程机械、工矿机车、齿轮箱、机电产品等相关多元化产业方面已建立起自身的竞争优势，相关多元化产业板块收入已接近100 亿元，加之其毛利率较公司传统轨交车辆高，有助于提升公司整体毛利率。

    （1）公司主要业务

    公司主要业务为轨道交通装备，包括动车组、机车、客车、货车、城轨地铁车辆及工程机械等。公司在机车和动车组领域由于历史原因，发展落后于竞争对手，但在经过国外技术的引进消化吸收再创新之后，在这些业务领域公司已具有主动权。2006-2011 年公司动车组业务及机车业务的复合增长率分别为144.6%、36.2%，增速为行业领先。

    公司动车组业务发展较晚，近几年才进入快速增长期。之前由于产能配置等方面的原因，在铁道部第一、二次200 公里等级动车组招标中公司仅拿到了较少的份额，2009 年由于200 公里动车订单交付完毕，350 公里动车组尚未开始交付，公司动车组业务甚至出现了同比下滑。但在350 公里动车组的招标中，公司获取了主动，2010、2011 年动车组业务同比增速分别为228.6%和105.1%。

    公司机车业务经过5 年的发展，已开始领导我国大功率电力机车技术的方向。先后投产的HXD2 系列及HXD3 系列，分别达到了国内功率最大，生产量最多的记录。由于公司“北车芯”技术逐步成熟，未来自主配套牵引供电控制系统后，毛利率将能大幅提高，将继续改善公司盈利水平。

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