下游的温和复苏未传导至设备销售端，滞后特性明显

    从与工程机械相关的房地产、建筑、交通运输、采矿、水利及市政工程行业FAI同比增速看，由4月最低的14.82%已回升至8月的16.25%,我们预计9月增速还将进一步回升。但产品销售依旧低迷，且未呈现超越季节性复苏迹象。

    我们提出的“半弹性”作用机制有助于对行业更好地理解与预测

    如我们《若无强力刺激，就继续保持谨慎》报告中的“半弹性”模型所述，我们认为FAI加速初期，设备需求回升将滞后，如下图。我们认为在存量设备产能过剩的背景下，产能利用率，即利用小时数最为关键。从小松看，6/7/8/9月分别为153/154/155/153小时，处于绝对低位且未现回升迹象。我们认为只有利用小时数恢复并维持在较高水平后，设备销量才有望明显回升。

    战略性收缩已经开始，但效果尚不明显

    我们发现，对工程机械行业看法转为谨慎已成业内共识。从上市公司行为看，降低在建工程投资增速、较少存货、适当减少员工数量、加大回款力度均表明，战略性收缩正在进行。但我们认为，由于人员变动具有黏性，固定投入减速效果显现亦需时日，因此短期对公司业绩提振影响较为有限。




 

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