成熟、强周期的重卡行业会孕育成长股吗?以全球的经验来看,答案是肯定的。帕卡(PCAR)作为一家北美的重卡企业,1990 年以来22 年市值复合增长率(CAGR)为22%。

　　高速成长的10 年时期过去后,中国重卡行业将从成长主导走向周期支配的阶段。重卡整车行业同质化、多玩家的竞争格局将长期保持。整车销售的低利润率带来的对销量与产能的高敏感性使得行业波动带来的短期投资机会仍将具有吸引力。短期内:行业的核心矛盾仍然是销量与产能利用率的波动。中长期来看,高速成长期已过,国内重卡企业面临转型。

　　从帕卡(PCAR)和万国(NAV)的对比来看:从帕卡利润的快速成长并非通过在重卡市场上抢占竞争对手的份额实现。而是通过其管理和延伸其产业链的业务模式。帕卡以业务简单专一与高效家族管理为核心战略。斯堪尼亚充分利用平台模块,实施高度协同的纵向一体化战略。

　　中国重卡企业的升级之路无法简单的通过车型的高端化来实现,一方面售后市场利润仍将被社会资源蚕食;另一方面出口市场可期,根据我们对中国中重卡海外市场的空间测算,空间相对有限。

　　中长期来看,我们认为国内重卡企业的提升之路在于“轻”、“重”分化:潍柴动力将具有继续“重化”产业链寻找新利润增长点的能力;而专业化分工、提升运营效率的“轻资产”、“快周转”路线可能是福田汽车等其他二、三梯队企业的最佳选择。

　　行业近况: 下游需求弱复苏使得重卡终端销量在去年3 季度触底后开始温和复苏。由于2012 年3 月底时社会库存处于历史高点,4 月起渠道持续去库存,这样使得2012 年同期基数相对较低,2013 年第2、3 季度重卡批发销量有望保持15%以上增长。替换需求仍然是驱动2013 年重卡销量正增长的主要原因,我们维持重卡全年销量增长7%左右的判断。3 月份以来行业趋势持续向好,叠加厂商因国IV 补库存的周期利好上游核心零部件厂商。

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