7月份，在“钱荒危机”缓解的情况下，有色金属价格纷纷迎来反弹，其中铜价自6月25日创下年内最低记录之后，反弹幅度超过5%。

　　供需微观结构利好

　　从库存来看，全国铜库存持续下降，一方面，冶炼厂惜售减少发货，甚至在现货市场“扫货”对铜价进行托市；另一方面，伴随进口减少，国内铜库存也出现明显回落。截至6月28日，上期所铜库存降至182493吨。

　　而海外机构对伦敦金属交易所（LME）铜库存的操纵，导致现货采购商在LME采购或提货的溢价攀升，人为地制造现货市场的紧张，这配合摩根大通等机构在期货市场的头寸，制造虚假的铜价复苏。有两个指标反映出当前国际铜市场的异常情况，一是，LME铜注销仓单占库存的比例超过55%，这也是历史最高水平，也导致我国铜进口商被迫排队提货，时间长达近5个月；二是，LME铜现货溢价上升。7月2日，从亚洲LME仓库到上海的成本每吨约比LME现货溢价150美元~160美元，而LME铜现货较三个月铜价升水也达到8美元/吨，这也是LME铜现货一年多以来首次转为升水。

　　宏观环境疲弱

　　首先，三季度甚至下半年我国经济增速将进一步放缓。数据显示，6月PMI为50.1，比5月回落0.7个百分点，创下4个月的新低，而同期公布的汇丰6月份PMI终值为48.2，也创9个月来最低水平。下半年，实际利率高企导致企业盈利和个人收入增速受限，下半年经济难有超预期表现，需求收缩性导致经济失速风险攀升。尽管改革长远来看利好，但是至少在未来的几个季度，改革带来的阵痛是难以避免的，这也带来我国铜消费的超预期放缓。

　　其次，下半年流动性继续趋紧。当前，我国经济转型升级正在深入推进，货币信贷必须扭转以往的粗放式投放。这不仅是化解产业产能过剩的要求，也是有效推动金融机构积极支持大量微观经济主体创新转型的需要。在此背景下，下半年货币流动性整体中性偏紧还将持续。

　　供应端扩张需求继续低迷

　　今年开始，全球铜矿进入新一轮快速扩张阶段，至2015年铜矿山总产能预计将达到2615万吨，精炼铜总产能达到2887万吨，分别比2010年增长28.8%和17.5%。根据已建成或正在建设的铜矿山投产计划，2012~2015年将是全球铜矿山产能集中释放的时期，矿山铜产量年增速在5%左右。部分矿山停产不会改变全球铜矿投资及投产计划，自由港印尼公司旗下Grasberg矿露天矿场已恢复60%产能。铜价持续下跌尚未触及铜矿山的成本，利润依旧丰厚，因此下半年铜矿新增产能投产不会受到影响。

　　需求在7月份数据季节性淡季。6月线缆企业开工率与5月持平为84.7%，中型企业开工率下降较为明显，环比降幅有6.61%。大型企业中以电缆企业为主，电缆需求在电网项目、工程项目持续推进下，订单保持稳定。夏季以空调为代表的家电，以汽车为代表的交通运输行业处于淡季，夏季高温户外作业减少也导致城际铁路等基建对铜消费放缓。

　　中国经济增速下行带来需求放缓，而国际铜矿下半年投产加速导致供应端过剩压力增加，再叠加全球货币政策正常化带来的风险资产去金融化，铜价反弹不可持续，高度也有限。
 

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