盛极而衰。对于“自曝”虚增利润被证监会立案调查的华锐风电（601558.SH）而言，这或是最佳注解。

　　2005年底成立的华锐风电，仅用两年多，2008年便以22%的市场份额超过龙头金风科技（002202.SZ），成为风电电机行业翘楚。在快速发展的风电市场大背景下，以黑马之姿一骑绝尘的华锐风电，吸引着资本目光。当年，华锐风电步入“盛世”快车道，数家背景神秘的投资机构纷至沓来。

　　2009年，华锐风电装机容量跃居全球第三。2010年，在其众多擅长于“长袖善舞”的资本大佬力推下，成立仅四年的公司，拉开征战IPO的步伐，2011年新年钟声刚敲响，即用90元/股的A股最高发行价将自己送上主板。

　　2011年1月13日，华锐风电上市，此时距其成立5周年的纪念日仅一月之遥，若以发行价计算，这家成立不到五年的风电制造企业，市值近千亿。
　　但始料未及的是，众多专业人士纷纷为其“两年利润翻倍”的口号摇旗呐喊之时，其开始“衰败”之路。

　　两年多后的今天，那些曾在华锐风电上市之初给予近百元估值，并对其在2011年、2012年利润预期中给出大幅预测的行业分析师们，面对如今的股价做何感想？

　　巧合的是，华锐风电从成立到成为行业龙头仅用两年，而其股价从两市最高发行价90元/股到如今在5元附近徘徊，同样仅用了2年多。

　　2013年以来，华锐风电“陨落”似已到了“纸难包火”之景况。3月7日，华锐风电公告称，经自查发现，公司2011年度财报有关账务处理存在会计差错。4月12日，华锐风电再度公告称，收到北京证监局《关于对华锐风电科技股份有限公司采取责令改正措施的决定》，北京证监局称，经查，该公司部分业务单据、相关数据、财务记录失实，导致2011年度利润虚增。

　　4月20日，华锐风电发布关于前期会计差错更正的公告表示：公司经自查发现，公司2011年度财报的有关账务处理存在会计差错。经核实，公司2011年度净利润多报1.77亿元。

　　5月30日，公司公告称，当日收到证监会《立案调查通知书》，因涉嫌违反证券法律法规，被立案调查。

　　从创立到被调查的七年间，华锐风电的故事，如同一场黄粱美梦。或许对于做梦者而言，梦终究要醒，到底是什么原因葬送这一枕美梦使众多投资者为其殉葬？华锐风电到底是如何在短时间内“盛极”，又迅速“而衰”？

　　本报记者经过多方调查发现，2004年，作为后来华锐风电核心人物的韩良俊做出买下德国富兰德（Fuhrlander）FL1500系列风机生产许可证的决定时起，其后的故事便已被注定。

　　成败萧何

　　“该来的总会来。”华锐风电2011年涉嫌虚增利润的自查结果公布后，作为公司曾经的核心人士之一的A先生并不觉得意外，忆往昔，华锐风电那烈火烹油、鲜花着锦般的高成长故事背后，的确隐藏太多秘密，这些都和一个人息息相关，那便是韩良俊。

　　“一开始，作为公司实际控制人和核心经营者，韩对华锐风电的经营定位就已为其今日的衰败埋下伏笔，韩的经营模式走的就是一条不成功便成仁的独木桥模式。”5月30日，作为韩昔日的统一战线伙伴，A先生谈及其作风

　　对于外界而言，华锐风电创始人和董事长韩俊良，至今仍是个谜。

　　2010年中，华锐风电IPO申请上会之时，一度因“华锐风电对企业‘无实际控制人’事项需进行进一步说明”而被取消上会资格。

　　实际上，公司都知道韩俊良才是真正的“老大”，有内部人指其堪称“独断专制”的“铁血君王”。

　　2004年，兼任大连重工机电设备成套有限公司（下称大连重工）总经理时，极富远见的韩，买下德国富兰德（Fuhrlander）FL1500系列风机的生产许可证。之后，其便赶上国家大力支持新能源行业发展的“春风”。

　　华锐风电横空出世完全得益于韩的独到眼光。

　　2011年，华锐风电直接竞争对手金风科技有关负责人士谈及被超越时，曾不无感慨地回忆道，“2005年，国家曾鼓励风电兆瓦级机型研发，但并未明确选择1.2MW还是1.5MW。金风科技在二者间徘徊选择前者。但事实证明1.5MW风机正对五大电力集团的胃口。”2005年底，由韩主导推出的第一款风机便是1.5MW的机型。

　　为此，金风科技方面不得不将1.2MW临时改变方针研制升级为1.5MW。仅这一过程便耗费三年，远远落在华锐风电之后。

　　“华锐风电短时间内崛起的背后，有诸多政策因素成为关键。”A先生向本报记者透露，两个关键性政策对华锐风电起了决定性推动力——国家发改委曾要求，风电设备国产化率要达到70%以上，否则风电厂不允许建设，这让华锐风电获得发展机会，而风电特许权招标中对大功率机组的青睐，则让致力于发展大功率风机的华锐风电拿到众多风电设备大单。

　　为何韩在每次有关政策的出台期间，都占得先机？知情人士透露，这和韩的性格及其经营方针密切相关。

　　韩在兆瓦级风电市场抢占高点后，随即采用低价战略。在历次国家特许权项目中，低价都是中标的重要原因。凭借低价及其他不为外界所道的原因，2007年后的三年风电市场大发展中，华锐风电攻城掠池成效明显。

　　“华锐风电在三年内获得巨大发展，关键不在于其产品的优异性能，更多在于韩俊良煞费苦心所维系的政府关系。”A先生评价道，韩俊良把主要精力定位在建立与政府高层的关系上。

　　曾在国企历练数年的他，深谙政策和政府资源之道，其从华锐风电创立之初，便将此作为公司发展根本。

　　“韩的政府高层路线在国家大力促进风电发展那几年，确给企业带了实打实的利润。”A先生透露道，与其边走高端路线相配合的，是其“胆大”“敢干”的性格特性。

　　作为华锐早期重要供货商，几乎和它对簿公堂的瑞典轴承巨头斯凯孚（SKF）公司，在与韩接触前，其实在风机行业并无所建树，此前其轴承主要用于传统行业，在韩找到SKF希望其供应风机轴承后，本来以往斯凯孚应用于新领域的产品均需重新开发，经历必要的试验检测流程后方可商业化，而韩却表示没有等待时间。他亲自给斯凯孚高层施加压力促其尽快交付，完工时间比行业平均费时缩短一半。仅2008年，斯凯孚即为华锐供应1500套轴承，2009年超过3000套。

　　或许是有了高层路线的辅佐，承包项目后，其“不计代价”的性格使得华锐风电前几年利润猛增。

　　2007年，中国政府决定启动首个海上风电示范项目，外资风机原本是上上之选。而这样的项目对于国内风电企业而言几乎不能完成，因为海上项目对风机可靠性要求极高，一旦出问题，后果不堪设想。但让人意想不到的是，该项目最终却落入华锐风电囊中。

　　华锐在2010年首批100万千瓦海上风电特许权招标项目上中标60%，成为当之无愧的大赢家。另一面则是高压催生下斯凯孚提供的轴承被证明设计存在缺陷，这一质量事件使其行业声誉大大受损。

　　2010年前，在风电发展的政策指引下，韩的政府高层路线给华锐风电带来了同行无法企及的利润，原本认为攀住了政府路线这棵最稳固大树的他，2011年却由此衰败。

　　2011 年，中国风电行业经历两场大事故，由于风力发电设备电压不稳造成脱网，并引发人员伤亡，事故让国家能源局对风电设备并网有了更严格监管，并收紧对于风力发电项目的审批。另一方面，经过数年飞速发展，国内风电市场也已趋于饱和，风电市场发展政策的支持力度似乎远没有预期般乐观。2011年之后，包括风电在内的多种新能源投资皆陷入行业低谷。

　　2007年之后的风电投资热潮因政策和市场多方博弈出现“弃风”现象。

　　“显然，依靠高层政府政策路线的韩及其领导的华锐风电，立即面临严峻考验。”2013年5月末，A先生叹息道，“如果仅仅如此，华锐风电也不至于落得如今局面，在韩发展其政府路线时，其对上下游供货商的态度却是另一番光景。其认为在中国做市场，最重要是搞定政府资源，只要把自己做大做强，供货商等客户会像苍蝇盯着蛋一样，会到处求企业合作，自动送上门，而自己则掌握各种主动权，但其忽略了对上游供应链的控制。”

　　所以在华锐风电与政府高层关系日渐亲密的同时，其与许多上下游客户间频生睚眦，许多供货商都对其故意拖压货款、刻意压价等行为颇为不满。

　　2011年，国家有关风电政策立转，而其与供应商关系亦令华锐风电雪上加霜。当年3月，华锐风电拒收美国超导依照订单合同准备的部分风机电气部件。随后，美国超导向北京仲裁委员会提出仲裁申请，要求华锐风电支付未付货款及违约损失。9月，双方矛盾升级，美国超导就知识产权及软件源代码起诉公司。

　　此前，美国超导一直都在核心技术方面帮助华锐风电发展，而后公司则被告雇佣超导前员工盗取技术。

　　华锐风电此举不但得罪合作伙伴，还让公司名誉一败涂地。有传闻称正因为如此，不但使华锐与超导方面合作的数个大项目因此叫停，巴西、欧盟的公司也都避开和华锐合作。

　　显然，因为公司与所有供应商的尴尬关系，其最初认为只要拿钱就能买到的东西，而且简单认为只要华锐风电发展了，供应链上就有更大发言权。然而事实却是随着市场分散，供应商对华锐的依赖性逐渐降低。这样的失误加之2010年，韩对市场形势的错误预估导致高库存、高应付账款，使2011年之后的华锐风电陨落成为必然。

　　90元发行价背后的狂热推手

　　2011年，对于华锐风电而言颇具戏剧性，以两市最高价IPO，在各种不利环境影响下，业绩却一落千丈。

　　“扛过去也许能到春天。”A先生也选择在此前后离开韩的团队，“韩还单纯地以为有关政策叫停是短暂的。但上市企业不但要维系基本面，更要学会资本市场的逻辑。”

　　“正如许多利用虚增利润造假财务的上市公司一样，其最初目的或许并非想造假，而是当企业出现问题，其希望渡过难关，预期中的美好局面便会到来，到时弥补造假的窟窿，但现实往往等不到美好局面到来，便因窟窿越来越大而失控。”5月30日，深圳一位资深保荐人代表向本报记者解读公司虚增利润时坦言。

　　无论如何，从90元发行价的疯狂，到如今仅剩5元左右的股价，恐怕每个人都对此产生疑问，发行之初，难道几乎马上到来的行业逆转就没人警示？就算没有之后的行业遇冷，以华锐风电当时的态势，即使“盛极”，但90元/股的发行价格也的确远超过预期。

　　更令专业人士尴尬的是，本报记者查阅分析其招股价格和专业询价研报发现，对其风险提示多集中在风机质量问题，而对斯时正待转变的政策风险只字不提。

　　“要知道对于此类依靠政策投资导向的行业，政策才是最大风险。”上述深圳资深保代人士坦言，同样事件也曾发生在高铁投资行业。抛开政策风险不谈，斯时谁是让华锐风电发行价推高至90元的罪魁呢？

　　2010年12月27日，由安信证券承销的华锐风电在北京拉开路演序幕。随后头顶“风电龙头”光环的华锐风电颇受机构热捧。京沪深三地路演后，超过60家机构给出报价，保荐人安信证券公告的机构初步询价区间高至80元至90元。

　　获配结果的公告显示，拉高华锐风电发行价的最大功臣是券商自营部门。有关数据显示，60家有效报价机构中，共有24家证券公司，平均报价90.44元，14家基金公司平均报价80.33元。

　　将发行价推至最高点的是长盛基金，长盛旗下4只基金报价均高于90元。长盛积极配置债券、长盛中信全债指数增强债券、全国社保基金405组合均给出96.5元的高价，全国社保基金603组合报价90元。 事实上，长盛基金风电研究员杨培龙给出的询价范围则为73.3元-87.9元。

　　中介机构罪与罚

　　华锐风电被立案后，市场目光聚焦在其IPO中介安信证券、利安达会计师事务所和北京环球律师事务所身上。数据显示，身兼保荐人、主承销商的安信证券，和另一家主承销商中德证券及副主承销商、分销商瓜分了1.28亿元承销保荐费，审计费和律师费则分别为100万元和50万元。

　　作为自万福生科（300268.SZ）造假上市案后引发全民热议的事件，许多市场人士揣测，该事件或将让安信证券“责无旁贷”。

　　“这次立案事件并不涉及安信证券。”5月30日，一位接近监管层的知情人士向本报记者透露，“该事件与万福生科有本质区别，目前并不涉及造假上市的问题。”

　　上述知情人士表示，华锐风电2011年财务问题与上市前无关，虽然根据有关规定，安信证券目前还在对华锐风电进行持续督导。

　　“企业上市前，保荐机构要去查企业财务的原始票据，但在督导期内，保荐机构的职责则主要查看审计报告。”上述深圳某资深保代解释道。

　　据《证券发行上市保荐业务管理办法》明确规定：保荐机构应当针对发行人的具体情况，确定证券发行上市后持续督导的内容，督导发行人履行有关上市公司规范运作、信守承诺和信息披露等义务，审阅信息披露文件及向证监会、证券交易所提交的其他文件，并承担下列工作：（一）督导发行人有效执行并完善防止控股股东、实际控制人、其他关联方违规占用发行人资源的制度；（二）督导发行人有效执行并完善防止其董事、监事、高级管理人员利用职务之便损害发行人利益的内控制度；（三）督导发行人有效执行并完善保障关联交易公允性和合规性的制度，并对关联交易发表意见；（四）持续关注发行人募集资金的专户存储、投资项目的实施等承诺事项；（五）持续关注发行人为他人提供担保等事项，并发表意见；（六）证监会、证券交易所规定及保荐协议约定的其他工作。

　　“就目前的调查结果看，暂时并未涉及安信证券有何违规之处。”上述接近监管层的知情人士透露。

　　或许，对于华锐风电自曝“家丑”之因另有说法。

　　“在华锐风电内部，由于韩刚愎自用和独断专行，使其他投资人颇有不满，而其自2011年后的错误经营思路，使企业业绩迅速‘蹦极’，二级市场的表现也使得各方非议不断。”一位接近华锐风电的知情人士告诉本报记者，“要知道，华锐风电的股东还有昔日‘上海滩证券三猛人’之称的尉文渊和阚治东。”

　　同时，华锐风电的人事也在发生巨大调整。3月10日，公司自曝财务造假“家丑”三天后，华锐风电公告称，原董事长韩俊良提交书面辞职书，称因个人原因辞去董事长职务，同时辞去除董事以外兼任的公司及各子公司其他职务。随后，尉文渊出任董事长。

　　5月14日，公司被核实造假近1.8亿元后，上任仅两个月的尉文渊“闪电离职”。5月30日，公司承认被证监会立案调查。

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