13年中期业绩大幅低於我们预期。(1)2013年上半年,公司主营业务收入港币11.84亿元,同比增长1.4%,归属母公司净利润2700.5万元,同比下降32.8%,较我们预期低38%,EPS0.016港元,中期每股派息0.48港仙;(2)费用率上升5.5个百分点是导致净利润大幅负增长的主要因素。

　　上半年模具收入同比大幅增长125.5%。(1)上半年模具收入1.87亿元,同比大幅增长125.5%,其中金属模具收入1.19亿元,同比增长135.2%,塑胶模具收入0.68亿元,同比增长110.1%;(2)金属冲压件、车床加工件、注塑零部件同比增幅分别-14.5%、-31.7%、4.3%,是拖累收入低增速的主要原因;(3)2012年下半年的模具收入1.7亿元,同比增长53.2%,环比大幅增长99.3%,而13年上半年的模具收入同比继续大幅增长,环比增幅也达到13.2%,显示未来零部件收入将重拾升势。

　　毛利率同比上升3.7个百分点。(1)上半年的综合毛利率24.3%,同比上升3.7个百分点,主要原因在於毛利率较高的模具收入占比大幅提升8.7个百分点;(2)费用率同比上升5.5个百分点,其中销售费用同比增长15.6%,行政开支同比增长43.9%,财务费用同比增长39.3%,均大大快於收入增幅;(3)上半年的费用中,折旧费用同比大幅上升44.1%,此外额外增加1770.8万的购股权费用。

　　下调目标价5.2%至1.27元。(1)原有b品结构调整以及对汽车行业的新投入继续对公司2013年上半年的业绩b生较大压力,但随着b品需求的恢复以及汽车行业b品的即将b生贡献,公司有望逐步走出低谷,模具收入的连续两个半年度的大幅增长也预示2013年下半年的经营形势将显着好转;(2)因费用居高不下以及收入低於预期,我们下调13/14年EPS66%/50%,下调目标价5.2%至1.27元,对应13年1倍PB,维持“长线买入”的投资评级。

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