三大航空公司主营业务亏损 汇兑收益扮靓业绩
各航空公司国内航线票价折扣比较 资料来源：民航订座系统，第一创业证券研究所从三大航空公司中报看，虽然上半年国内经济增速放缓以及高铁联网对航空业造成冲击，但三大航空公司仍然实现净利润21.84亿元。盈利的原因并不是因为企业在主业经营上取得重大突破，而是得益于37.28亿元的汇兑收益。
其中，国航汇兑收益11.19亿元，与其净利润持平，东航的汇兑收益略高于国航，达11.74亿元。南航的汇兑收益则是三大航空公司中最高的，达到14.35亿元，为其同期净利润的近5倍。
汇兑收益简单说就是外币业务中因汇率变化而产生的收益。获得汇兑收益手段之一是人民币质押美元贷款，企业将人民币存款质押在银行，获得美元贷款，一段时间后，由于人民币升值，企业可以更少的代价将美元还给银行，赚取汇率波动的收益。贷款越多，收益越大。
从中报来看，三大航空公司上半年虽实现净利润21.84亿元，如果除去汇兑收益，三大航空公司的主营业务实际上是亏损的。国航、南航营业收入均出现下滑，东航营业收入虽小幅增长，但其主业利润（扣除汇兑收益等）为-16亿元，较2012年同期的1.1亿元大幅下降。
航企过度依赖汇兑收益 汇率波动或致巨大损失
公司业务主要集中于一线机场由于航空公司需要贷款美元从国外进口大量飞机，因此，航空公司可以从人民币对美元的升值中获得丰厚的汇兑收益。汇兑收益一度成为航空公司盈利的“大头”，甚至成为账面扭亏为盈的救命稻草。2011年，由于人民币对美元的大幅升值，航空行业的汇兑收益对整体利润的贡献曾一度达到20%-30%。
但是人民币不是一直升值，汇兑收益的波动经常发生。2012年上半年，因人民币贬值导致汇兑收益由正转负，国航、南航、东航汇兑亏损分别为3.41亿元、3亿元和2.27亿元。
汇兑收益在给企业带来巨大利润的同时，也暗藏着巨大的风险。兖州煤业在连续三年产生巨额汇兑收益之后，汇率波动的汇兑风险开始暴露出来。今年上半年，兖州煤业的财务费用同比暴涨9倍，汇兑损失高达31亿元，业绩也出现“大变脸”。
此前，由于港元兑美元汇率下降，中粮控股2012年汇兑收益净额为1.06亿港元，与2011年同期的10.82亿港元相比，同比下滑约90%，拖累中粮控股当年利润水平大幅下滑。
值得注意的是，国航和东航中报均披露，下半年两家公司都将引进至少30架客机。汇率波动对汇兑收益的影响将进一步增大。
人民币贬值压力增大 航空公司形势不容乐观
8月末一年期NDF高于即期汇率1.11% 资料来源：Bloomberg，兴业证券研究所目前，人民币对美元汇率已较年初升值近1.8%，超过去年全年升值幅度。花旗银行在近日发布的一份研究报告中表示，人民币进一步升值的空间有限，预期美元兑人民币即期汇率于2013年年底将在6.10左右，并且随着可能的资本外流或出现偶发性的贬值。这意味着航空公司在下半年汇兑收益可能减少，或转为负增长。
业内人士估算，人民币每贬值1%，国航、南航和东航的每股盈利将分别减少0.05元，0.06元，0.04元。而从国内三大航空公司国内外航向占比的情况来看，南航的主要运力集中在国内，国际航线相对较少，国航、东航的国际航线占比高。因此，南航对人民币波动的敏感度相对更高，受人民币变动影响的弹性也最大。
除汇率外，目前作为市场指标的10年期美国国债收益率已经上升到2.9%，创下2年来的新高，较去年同期上升超过一倍。这意味着航空公司的借款利率也将水涨船高。南航指出，按照去年底的资产情况，如果借款利率上升1个百分点，公司的净利润会减少3.62亿元。而今年整个上半年，公司的净利润也只有3亿元。
伴随民航市场需求放缓，国内航空公司竞争将愈发激烈。在主营业务难见起色的情况下，依靠汇兑收益提振业绩可谓“立竿见影”。但这种做法也为靓丽的业绩埋下隐患。下半年，航空公司仍然面临较为严峻的经营环境，把工作重点放在严格控制成本、推进客货运转型等方面才是稳健的经营之道。
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