重卡行业二季度反弹较明确。重卡销量自2012年4月份开始大幅下滑,4~10月销量按照年化看一直维持在50~60万辆之间,低于正常需求,目前行业销量已经逐渐恢复到较正常水平,在经济温和复苏和低基数的背景下,未来半年重卡月度销量有望实现30%的增长,国四实施带来的提前购买可能进一步提高二季度重卡的销量增速。

　　2013年公司重卡业务反弹将优于行业。公司2012年重卡销售15069辆,同比下滑41.4%,行业整体下滑27.8%,公司下滑幅度大于行业,这基本属于行业特有的现象,市场情况较差时,小规模公司下滑幅度更大,如包头北奔和上汽红岩。但同时市场转暖时复苏的力度也更大,公司2013年前4月重卡销售8357辆,累计同比增长39.7%,远超行业,我们估计5月份公司销量同比增长将略超100%,继续领先行业。我们预计公司全年将实现22000辆的重卡销售,增速约46%,大幅超越行业整体10%的增长预期。

　　专用车业务反弹幅度将更大一些。公司2012年专用车业务收入大幅下滑58.2%,除了类似于重卡业务的一样的原因外,2012年三一重工和中联重科采取非常激进的诸如零首付等金融手段,而公司则经营较谨慎,影响了销量,目前行业内已经认识到这种金融手段的危害和不可持续性,我们预计公司专用车将有望夺回部分市场份额,反弹幅度较重卡更大一些。

　　公司产能方面投资已完成。公司原有单班产能1万辆,经过技术改造,实现单班产能3万辆,最大产能可以达到9万辆,新增产能投资主要于2012年第四季度转固。我们估计现有产能足以满足中期需求,未来三到五年内不会有产能投资。

　　新产能和发动机投资带来一定折旧压力。公司2012年新增固定资产约10亿,大部分为产能投资。根据募投计划,未来发动机将有17亿的投资,并在后续还将有部分投资,将逐步转固。尽管有折旧压力,但在公司较强劲的销量复苏下,业绩仍可以有明显增长,并且未来随着发动机的上量,将减小折旧压力。

　　我们看好公司未来长期前景。公司2012年重卡销量在行业排名,属于行业第三梯队公司。尽管公司销量远较第一梯队小,但在重卡这个规模效应很显着的行业,公司盈利能力却在行业中处于领先水平。我们认为这可以归因于公司较好的股权结构和管理层的勤奋。

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