事件：

    10月15日，中鼎美国控股（公司全资孙公司）与AcushnetRubberCompany,Inc.（简称“美国ACUSHNET”）股东签署《股权转让协议》，拟收购美国ACUSHNET的100%股权，投资总额为7125万美元。

    点评：

    目标明确，剑指高端橡胶密封件领域。去年7月，公司成功收购美国COOPER公司，顺利进军工程机械高端液压油封领域，时隔一年之后，公司再度出击，以7125万美元的总投资收购美国ACUSHNET的100%股权，我们认为这两次海外收购步调一致，目标明确，收购标的都是全球领先的橡胶密封件制造企业，符合公司大力推进非汽车用橡胶制品下游配套多元化的整体战略。

    P/EBITDA约7倍，价格合理。根据美国ACUSHNET的2012年度财务预算，美国ACUSHNET公司的息税折旧摊销前利润（EBITDA）约为1000万美元，经综合考虑美国ACUSHNET所处行业地位、盈利能力及财务状况等因素，确定此次股权转让价格为7倍EBITDA（国际上通行的本行业估值范围为7-10倍），转让价格合理。

    国内高端密封件市场进口依赖度高，毛利率逾60%。国产橡胶密封件仅配套低端市场，中高端产品基本全部依赖进口，由此导致国内制造企业面对国际液压件巨头没有丝毫的谈判能力，进口密封件的毛利率保持在60%以上。收购ACUSHNET后，公司业务触及到航空航天和能源勘探开采领域，技术层面上已经接近天花板，接下来考验的是公司对高端技术的吸收能力和面向全球市场的经营能力，而巨大的国内进口替代市场将保证新业务的快速成长。

    调高评级至“强烈推荐_ A”：

    公司去年年底建立的安徽库伯油封公司上半年已经开始贡献利润（330万元，净利率达到20%），由此推断，ACUSHNET也可能尽快实现国产化，抢夺国内高端密封件市场份额，推动业务转型，提升盈利能力。我们预计公司2012年~2014年收入分别为34.6亿元，40.4亿元和47.6亿元，EPS分别为0.68元，0.82元和0.96元，对应10月17日收盘价的动态估值分别为14X,12X和10X。鉴于公司处于战略转型关键时期，在高端密封件技术领域的突破将带来巨大的内部市场和成长空间。因此，我们认为2012年14倍的动态估值不能体现公司的长期投资价值（目前A股零部件板块整体市盈率为14X），股价存在低估，调高投资评级至“强烈推荐_A”。

    风险提示：

    1、天胶价格大幅反弹；

    2、对美国ACUSHNET公司的业务整合不顺利。



 

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