“看到绿色信贷被列入银监会今年拟定的22项重点工作之中，但是融资困难始终困扰我们这些处于成长阶段的中小企业。”4月19日，在香港参加“环球资源太阳能及节能产品采购交易会”的深圳一家LED研发生产企业总经理付辉向记者抱怨。

　　在采访过的几家节能环保类企业均有类似的困境。由于历史和客观的原因，我国节能环保产业投资来源单一，主要是政府投资，商业银行较少介入，其他融资渠道匮乏。

　　但是面对“十二五”4.5万亿元总产值的节能环保产业投资的巨大蛋糕，政府、企业、产业基金还是粉墨登场。其中，产业基金试图扮演重要角色。

　　记者在采访中发现，市场化运作困难、投资回报周期长等因素，让政府引导型的产业投资基金因难以形成有效的商业模式，而导致目前投资效率低下；民间商业股权基金也难以让节能环保产业投资形成为可规模化复制的行业。

　　“从现状看，我国环保投资还属于"费用说"阶段，认识上还没有完全上升到"投资说"，所以更要发挥政府作用，运用好环保产业投资基金这一机制来引导产业发展。”君盛投资董事长廖梓君还是坚信节能环保产业基金的作用和未来，“这类基金的设立不仅用以解决环保产业的资金瓶颈问题，更可以借助专业化管理和科学规范的运作模式来促进产业的发展壮大”。

　　民间PE先锋者已掘“第一桶金”

　　环保节能行业融资在2009年达到10.42亿美元的历史高点。

　　中国科技部、中国科学技术发展战略研究院赵刚曾指出，绿色产业正在逐步成为盈利产业、朝阳产业，预计在“十二五”规划期间，中央政府和地方政府对这些产业的投资将达到几十亿规模，由此将可能带动上百亿甚至上千亿的投资。

　　春江水暖鸭先知。一些市场化程度高的民间PE早于政府引导型的产业基金，在环保节能领域布局并拥有了成功的投资案例。

　　以青云创投为例，这家成立于2001年的专注清洁技术领域的投资机构，截至目前，管理着4只总额为6亿美元的境外美元环境基金和2只共计10亿元人民币的境内人民币清洁技术基金，投资项目达40多个，涉及环保、节能、新能源、新材料、可持续交通、智能电网、生态农业及碳排放等八大清洁技术相关的产业领域。

　　青云创投过去几年成功的投资案例包括东江环保 （从事于水的污染治理）、江西赛维（太阳能生产厂家，在美国上市）、南京中（光）电（光伏公司，纳斯达克上市）、中华水电 （小水电运营商，2010年1月在美交所上市）和嘉博文（从事餐厨垃圾处理）等。

　　通过公开的数据，记者亦发现，青云创投的投资活动可以成为整个民间PE的镜鉴。

　　数据显示，在过往几年的投融资趋势上看，2007-2009年环保节能行业融资金额逐年增长，2009年达到10.42亿美元的历史高点。经过2010年小幅回调后，2011年度受鼎晖2.58亿美元收购新达科技、KKR1.14亿美元投资联合环境两起融资案例拉动，环保节能行业融资再度活跃。

　　而目前，国内活跃于环保产业的私募股权基金包括本土的青云创投、中信产业基金、君联资本、松禾资本、金沙江创投、江苏高科、启迪创投、赛富投资、深圳创新投、北极光创投、中风投，及外资的凯鹏华盈创投等。

　　“从细分行业看，污水处理行业是前几年热点，早期私募股权基金关注于投资污水处理行业的公司；近年，随着城市垃圾处理行业的兴起，固废处理企业成为私募股权投资追捧的热点。”廖梓君分析，随着光伏行业IPO折戟，PE投资热情也在向环保节能领域转移。

　　政府引导型产业基金未“开花结果”

　　普遍面临“雷声大，雨点小”的窘境。

　　对节能环保产业投资的成功案例貌似只局限于民间投资机构。而对于“政府引导型”环保产业基金来说，由于缺乏相应的环境，发展较迟，尚没有形成完善的环保投资基金产业链。

　　1993年4月，中华环境保护基金会成立，虽具有法人资格，但属于非营利性民间基金。

　　1996年8月，北京环境保护基金会成立；2002年，由清华创投出任基金管理人，由香港LESS公司等知名国际投资机构出资的“中国环保基金”正式成立，以及2005年江苏省“新亚电子环保基金会”成立，我国环保投资基金才向着专业化方向发展。

　　而就是上述民间投资机构主导的投资狂潮过程中，各种政府引导的环保节能产业投资基金才开始逐渐活跃。

　　2008年4月，作为首个特大型国资背景的华禹水务产业投资基金成立，由中科院控股的中国科技产业投资管理公司联合国家开发银行、全国社保基金理事会、中国邮政储蓄银行、德国柏林水务国际股份有限公司及上海天盈投资发展有限公司等共同组建，主要投资方向为西安和成都的水务项目，首期规模号称达到300亿元。

　　在2010年2月，华禹产业投资基金管理有限责任公司第一次发起人会议暨筹备会议举行，确定了中国节能投资公司（后被整合为中国节能环保集团）出资占基金公司注册资本的比例。至此，华禹基金也成为由中央政府直接出资成立，国资委监管的唯一一家主业为节能减排、环境保护的中央企业，号称日水处理能力500万吨，年污水处理量近20亿吨，但此时其管理的水务基金规模首期降低为约60亿人民币。

　　在这两年里，华禹基金曾在2008年9月与昆明市政府等签署了《关于引进华禹水务基金投资昆明、扩大金融合作的框架协议》以及《投资合作意向协议书》。另外，在2010年，华禹基金先后与中国建材国际工程集团有限公司、（01129.HK）签订战略合作框架协议，但关于具体项目的执行以及进展，则再无消息传出。

　　“华禹水务产业投资基金因其管理经国家层面批准的试点产业基金的"明星"光环而一直备受业内关注，与中国水业的战略框架合作，又是引来波澜无数，各方不吝赞美之词。但套用一句网络流行语，神马战略合作框架协议都是浮云，真正高收益的项目投资机会才最给力。”一位私募人士如此分析。

　　事实上，据记者了解，“政府引导型”节能环保产业投资基金普遍面临“雷声大，雨点小”的窘境。

　　建银城投（上海）绿色环保股权投资有限公司（简称“建银环保基金”）是由建银国际与上海市政府共同成立的环保基金，首期募集资金18亿元人民币已于2010年7月底到位。该基金长远目标规模为200亿元，由建银国际联合上海城市投资开发总公司（下称上海城投）共同设立。首期募集资金中，上海城投出资6亿元。作为首只以环保为主题的基金，建银城投环保基金将优先考虑投资上海及长三角环保项目，但不会仅局限于该区域。

　　“依托建设银行和上海城投的政府关系，工信部等各部委会优先把好的项目推荐给我们的绿色环保产业基金。”建银环保基金也曾如此介绍它的优势。

　　但是至今，该基金运作成功的案例也聊胜于无。

　　其后，包括中日节能环保投资基金、广东绿色产业投资基金、宜兴中科环保产业基金等“政府引导型”产业基金纷纷成立，规模动辄号称数十亿，但均缺乏成功的投资案例。

　　“投资是最讲究纪律性的商业活动，也是最难规模化复制的行业。”因无锡尚德、江西赛维两个项目一战成名的维思资本王刚曾如此表示。

　　社会效益or市场效益？

　　“政府引导型”环保投资基金如何做好这道选择题？

　　根据投中资本统计显示，2013年一季度，我国清洁技术行业仅披露4起融资案例，融资总额为6092万美元，投资数量及规模持续处于较低水平。

　　研报显示，2013年第一季度我国清洁技术行业披露的4起融资案例全部集中于污染监测与治理行业，分别是联合环境、赛诺水务、科盛环保科技以及华杉环保，四家企业均为污水处理相关企业。随着城市化、工业化进程的加速及人口的持续增长，雾霾、沙尘、地下水污染等一系列环保问题引发了全社会的高度关注。污水处理、大气治理、环境监测等细分领域依旧是VC/PE行业关注的热点。

　　“环境产业投资基金投资模式不同于通常的PE投资，重点应以运营类项目投资为主，以企业股权投资为辅。主要解决合同环境服务及BOT类项目的资金问题。”通用咨询董事薛涛就认为，由于环境设施资本沉淀性强，收益稳定，结合环境产业特点的产业投资基金将比一般产业投资基金的期限长。因此，环境产业投资基金不能期望获得过高的资金回报，因此需要大比例的国家政策性资金、社保资金、养老金以及大量的社会公益性资金参与。

　　“政府引导型”节能环保产业基金能否成为这一波投资盛宴的主角？

　　“政府引导型产业经济对节能环保产业融资打开了一个新的路径，但节能环保产业投资基金尚未形成良好的商业模式，所以这些基金还未充分发挥推动作用。”深圳私募人士王亮向记者表示。

　　社会效益or市场效益？“政府引导型”环保节能产业投资基金该如何做好这道选择题？

　　“环保产业最显著的特点就是社会公益性特征，所以政府作为最大的投资主体是我国目前环保投资体制的特点，其投资的目标主要是追求环境效益和社会效益。投资过程没有建立投入产出和成本效益的核算机制，投资性质是社会公益性事业投资而不是经济性投资。市场机制和经济杠杆对环保的投资活动也还很难起到调控作用。”廖梓君表示，如何发挥产业投资基金作为一种把产业市场化与资本市场有机结合起来的全新融资方式，将是行业面临的共同问题。